受国内近期化工事故影响，行业供给减少，公司丙烯酸盈利大幅改善，2019 年后续新增产能可增加33%，将共同提升现有C3 产业链盈利。乙烷裂解制烯烃项目进展顺利，2021 年投产后预计贡献归母净利润20 亿元。近期国家政策鼓励氢能源发展，公司富余氢气有望成为重要战略资源。

    一季度业绩稍低于预期。公司2019 年一季度实现营业收入21.1 亿元，同比+20%，环比-32%，归母净利润2.2 亿元，同比+94%，环比-31%，公司19Q1 业绩稍低于此前业绩预告2.3-3.3 亿元下限。此外，公司预告2019 年上半年预计盈利5.4-6.1 亿元，同比65%-87%。

    丙烯酸价差底部回升，公司PDH 二期投产，C3 产业链盈利改善。19 年一季度PDH、PP、丙烯酸、丙烯酸丁酯加工利润分别为811、750、1368、456 元/吨，同比-23%、67%、95%、136%，环比-23%、-12%、16%、-15%；此外，受到近期江苏省化工园区安全事故影响，国内丙烯酸供应减少加工利润快速扩大，最新丙烯酸加工利润达到2213 元/吨，较年初扩大约1 倍。公司PDH 二期45 万吨产能2 月份已经顺利投产，根据规划19 年后续还有15 万吨PP 二期、6 万吨SAP 三期、36 万吨丙烯酸和36 万吨丙烯酸酯投放，产能增加33%。丙烯酸盈利改善及产业链新产能投放有望持续提升现有C3 产业链盈利。

    乙烷裂解预计2021 年投产，远期仍有较大增长空间。公司乙烷裂解项目一期125 万吨产能于18 年底开始施工，预计2021 年投产。上游资源方面，已经与美国公司签署采购协议；中间运输环节，投资美国能源管道公司以及订购VLEC 运输船保障原料乙烷正常运输；下游加工环节，连云港一期项目预计21 年投产。乙烷裂解制乙烯是全球乙烯供给曲线左侧成本较低部分，当前单吨净利润在2000 元左右，公司一期投产后，预计贡献归母净利润20 亿元左右，较当前利润规模有1 倍以上空间，公司未来仍有较大成长空间。

    设立氢能源子公司，积极涉足清洁能源行业。公司近期出资1000 万元设立氢能科技子公司，主要涉及氢能源技术、氢能源设备等领域。公司PDH 项目富余氢气约3 万吨/年，预计未来烯烃综合项目建成后将富余氢气约25 万吨/年。近期江苏、浙江、湖北等地方推出氢能行业发展政策，以浙江省为例，规划到2022 年氢能产业总产值超百亿，建成加氢站30 座以上，推广氢燃料电池1000 量。当前我国氢能源处于起步阶段，在国家政策鼓励下有较大发展空间，公司未来富余氢气有望成重要战略资源。

    风险因素：国际油价大幅波动的风险，中美贸易争端加剧的风险，公司在建项目进展不及预期的风险。

    投资建议：维持公司2019-21 年业绩预测13.9/18.2/30.3 亿元，EPS 分别为1.30/1.71/2.85 元，当前股价对应PE 分别为15/12/7 倍。当前中美贸易谈判预期转好，公司未来盈利不确定性大幅下降，同时近期国内市场流动性转好，风险偏好提升，按照21 年8-10 倍PE 估值，上调目标价至25 元，维持“买入”评级。