公司是中国SUV 的全球领导者。公司历史上从皮卡起家，先后切入SUV、轿车、MPV 等领域。其中：皮卡销量连续21 年位居国内+出口榜首，2018年市占率30.8%；SUV 销量连续9 年位居榜首，2018 年市占率9.1%。

    公司2019Q3 单季度利润大幅增长， 实现营收 212.02 亿元（+18.01%），归母净利润 14.0 亿元（+506.82%）。

    二十余年发展之路：洞悉需求，顺势而为。从历史来看，公司对产业发展规律和市场切入时机的把握能力较强，能准确抓住了需求变迁的机会，顺应市场变动，灵活调整产品结构。2017 年起行业逐步进入存量市场，公司凭借敏锐市场嗅觉，转型向多点经营发展，应对行业洗牌叠加需求升级的趋势：SUV 领域形成了3-4 线的H 系列，2-3 线的F 系列，1-2 线的WEY 系列，以及入门级M 系的产品矩阵，近乎覆盖SUV 各个级别车型与市场；而在新能源领域，将形成高端品牌光束汽车以及入门品牌欧拉汽车的布局。

    短期内转型初见成效，折扣收回+新车周期，有望迎来量价齐升。2018 年上市的F 系列、欧拉以及M6 推动长城销量逆市增长，今年9 月同比+18%（超行业24 pct）。2019 年重点发力轿跑SUV 以及WEY 品牌，2020 年基于新平台投产2 款新车，将有望开启新一轮产品周期。此外，10 月折扣率环比-1.0 pct，同比-2.9 pct，短期看，折扣收回将带动四季度单车盈利进一步提升；中期看，公司车型逐渐升级，整体盈利提升潜力十足。

    出口+皮卡+电动化，中长期增量保证。1）随着图拉工厂投产，海外市场增长强劲，前三季度出口同比增加41%至5 万辆超18 年全年销量，预计中长期将保持高速增长；2）公司今年新推出长城炮系列皮卡订单已高达10 万以上，随着新产品以及国内外需求释放，预计2021 年有望达到年销量25 万辆的指引；3）公司在电动、智能化加速布局，保证长期竞争力。

    首次覆盖，给予“买入”评级。行业洗牌背景下，公司作为优质自主品牌市占率将逐步提升，此外公司凭借敏锐市场嗅觉，提前探索转型以顺应行业趋势转变。目前公司已逐渐迈过转型阵痛期，我们看好公司未来业绩增长，预计公司归母净利润49/59/72 亿，对应EPS 为0.54/0.64/0.79 元，市盈率17.3/14.4/11.7 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：汽车行业销量或低于预期；单车盈利改善不及预期。